Σύμφωνα με τα όσα
αναφέρει η εταιρεία σε
ανακοίνωση της, κάνει
λόγο για έσοδα από
τόκους 229.000 ευρώ επί
ταμειακών υπολοίπων
328εκ ευρώ, κάτι το
οποίο βγάζει
επιτόκιο
0,07%. Αυτό το ποσό
απαιτεί αποσαφήνιση από
την εταιρεία όπως
χαρακτηριστικά λέει η
εταιρεία, δημιουργώντας
εύλογα ερωτήματα …
Σύμφωνα πάντα με τα όσα
αναφέρει το QCM … «Στο
τελευταίο conference
call την περασμένη
εβδομάδα, η FF απάντησε
σε ερώτηση αναλυτή
αναφορικά με τη θέση των
ταμειακών υπολοίπων και
εάν τα ταμειακά υπόλοιπα
βρίσκονται στην Ευρώπη ή
την Ασία. Η FF απάντησε
με αμφιλεγόμενο τρόπο "στην
Ευρώπη και στην Ασία".
Μια γρήγορη ματιά στον
ισολογισμό της FF Group
Sourcing Limited θα
δείξει πως 217 εκατ.
ευρώ σε μετρητά (66%)
τηρούνται στην Ασία,
όπως φαίνεται στον
ισολογισμό
της FF Group Sourcing
limited, την ασιατική
θυγατρική της FF».
Όπως αναφέρει η QCM, «καταλαβαίνουμε
πως η FF πρόκειται να
δημοσιοποιήσει τη δική
της λίστα εγγράφων. Αν
υπάρξουν ασυμφωνίες,
αναμένουμε η FF να
εξηγήσει πλήρως γιατί
αναρτούσε για χρόνια
ανακριβείς πληροφορίες
για τους εντοπισμούς
καταστημάτων της.
Επιπλέον, εφιστούμε την
προσοχή των αναγνωστών
σε όποια επιπλέον
έγγραφα φέρει η FF
αναφορικά με τα σημεία
πώλησής της. Φοβόμαστε,
με βάση τις αποδείξεις
που συλλέξαμε και που
παρουσιάσαμε στις
εκθέσεις μας, πως ένα
μεγάλο μέρος του δικτύου
της FF μπορεί να
αποτελείται από πολύ
μικρά σημεία πώλησης ή
από πωλητές χονδρικής
που πωλούν πολλά brands
(εκ των οποίων η FF
μπορεί να αποτελεί ένα
ελάχιστο μόνο μέρος).
Αυτά τεχνικά
κατηγοριοποιούνται ως "σημεία
πώλησης", όμως είναι
απίθανο να παράγουν
πωλήσεις 2,4 εκατ.
δολαρίων/σημείο πώλησης
που υποδηλώνουν οι
οικονομικές καταστάσεις
της FF. Η FF θα πρέπει
να συμπεριλάβει, μαζί με
την οποιαδήποτε
επικαιροποιημένη λίστα
των σημείων πώλησης, τη
φύση, το μέγεθος και τον
όγκο πωλήσεων κάθε
σημείου πώλησης.
Εντέλει, πιστεύουμε πως
θα πρέπει να διοριστεί
αμέσως μια εξειδικευμένη
λογιστική ομάδα
(forensic accounting
team), προκειμένου να
ξεκαθαριστεί μια και
καλή το ζήτημα».
Σύμφωνα πάντα με τα όσα
αναφέρει η QCM,
αναλύοντας και πάλι τη
μεθοδολογία διασταύρωσης
των υφιστάμενων
καταστημάτων της Folli
Follie πως το δίκτυο
έχει περιοριστεί σε 289
σημεία, εκ
των οποίων τα 64
βρίσκονται στην Κίνα (παραθέτει
ξανά πίνακες με τα
στοιχεία του δικτύου).
Η QCM βασίστηκε στην
επίσημη δήλωση
καταστημάτων του ομίλου
(630 σημεία πώλησης για
το brand Folli Follie)
αλλά και στην ιστοσελίδα
της εταιρίας, όπου η
αναζήτηση καταστημάτων
αποδίδει συνολικό αριθμό
587 σημείων. Αυτά τα
στοιχεία αποτέλεσαν τη
βάση της έρευνας της QCM, μέσω
τηλεφωνικών και
προσωπικών επισκέψεων.
Το fund σημειώνει πως η
ενημέρωση του δικτύου
καταστημάτων στο επίσημο
site της εταιρίας όφειλε
να είναι
επικαιροποιημένη, για τη
διευκόλυνση πελατών αλλά
και για την ορθή
ενημέρωση των επενδυτών.
To fund παραθέτει μια
ακόμη παρατήρηση όσον
αφορά την παραγωγή
πωλήσεων του δικτύου, «υποθέτοντας
ότι τα στοιχεία πωλήσεων
που δίνει ο όμιλος είναι
σωστά».
Σύμφωνα με τους
υπολογισμούς της QCM, αν
στην Ασία (Κίνα, Ιαπωνία
κ.λπ.) οι πωλήσεις
αγγίζουν τα 896
εκατ. ευρώ,
επιμερισμένος στα 367
σημεία πώλησης που
διατηρεί στην περιοχή η
Folli Follie, οδηγεί στο
ότι ο τζίρος ανά
κατάστημα σε ετήσια βάση
(2016) θα έπρεπε να
αγγίζει τα 2,4 εκατ.
ευρώ.
Αντιστοίχως, τα 263
καταστήματα εκτός Ασίας
της εταιρίας παράγουν
πωλήσεις 86 εκατ. ευρώ,
ποσό που αντιστοιχεί σε
τζίρο 300 χιλ. ευρώ ανά
κατάστημα.
Η QCM υπογραμμίζει πως
το αποτέλεσμα αυτού του
υπολογισμού θα ήταν
προφανώς πιο ακραίο, αν
βασιζόταν στις δικές της
εκτιμήσεις για το
υφιστάμενο εν λειτουργία
δίκτυο
Το fund σε απάντηση των
όσων αναφέρει το Folli
Follie την Παρασκευή,
προχωρά σε νέες
συμπληρωματικές
παρατηρήσεις. Εκτιμά πως
το ότι «μειώνονται οι
απαιτήσεις για κεφάλαιο
κίνησης ως ποσοστό των
πωλήσεων» είναι άσχετο
με το γεγονός του ότι το
fund ούτως ή άλλως
αμφισβητεί το ύψος των
παραγόμενων πωλήσεων του
γκρουπ. Υποστηρίζει δε
ότι ποτέ η εταιρία δεν
έδωσε ικανοποιητικές
απαντήσεις επί του
θέματος. Επισημαίνει
επίσης πως το κλείσιμο 47
καταστημάτων θα
έπρεπε να επιφέρουν
μείωση και όχι αύξηση
στις απαιτήσεις και τα
αποθέματα του ομίλου. Το
fund επικαλείται επίσης
τις τακτικές τριμηνιαίες
τηλεδιασκέψεις, όπου η
διοίκηση του ομίλου
υποσχόταν σταδιακή
βελτίωση των ταμειακών
ροών, χωρίς αυτό να
επιτυγχάνεται. Πάντως το
QCM αναφέρει πως αν το
μειοψηφικό ποσοστό που
διαθέτει η Folli Follie
στην Dufry (όμιλο
που εξαγόρασε τα ΚΑΕ)
ρευστοποιηθεί θα
βελτιώσει προσωρινά την
κατάσταση ρευστότητας».
Η QCM σχολιάζοντας την
απάντηση της FF για
λανθασμένους
υπολογισμούς όσον αφορά
την παρουσία της στην
Ασία, αλλά και στο
γεγονός του ότι η Κίνα
κατέχει τη μερίδα του
λέοντος επί του 1δις
πωλήσεων που
πραγματοποιούνται στην
ευρύτερη περιοχή,
αναφέρει:
Σύμφωνα με τα επίσημα
στοιχεία του ομίλου FF,
240 από τα 367 σημεία
πώλησης που διατηρεί
στην Ασία (APAC)
βρίσκονται στην Κίνα και
αποτελούν το 70% του
συνολικού δικτύου.
Εκτιμά ως εκ τούτου ότι
θα έπρεπε να υπάρχει αντιστοιχία
πωλήσεων και μεγέθους
δικτύου καταστημάτων. Προσθέτει,
επιπλέον, πως ο όμιλος
δεν δίνει αναλυτικά
στοιχεία ανά χώρα/
περιοχή, οπότε
οποιοσδήποτε παρατηρητής
βασίζεται στην παραπάνω
υπόθεση.
Αναφορικά με τις δύο
κινεζικές θυγατρικές (Fu
Li Fu Lei και Binlianyun),
το QCM αναφέρει ότι
είναι οι μόνες
θυγατρικές που ο όμιλος
FF που εμφανίζει στην
περιοχή και οι οποίες
εκτιμά ότι έχουν τζίρο
40 εκατ.δολαρίων με 50
καταστήματα. Το
fund προσθέτει ότι έχει
διασταυρώσει μέσω των
κινεζικών αρχών ότι δεν
υπάρχουν άλλες τοπικές
θυγατρικές.
Εκτιμά ότι αν υπάρχουν
άλλες θυγατρικές, η FF
θα έπρεπε να τις
ανακοινώσει στο
επενδυτικό κοινό, μαζί
με τα βασικά τους μεγέθη
έτσι ώστε να μην
δημιουργούνται υποθέσεις
για την θέση της στην
Κίνα.
Η QCM εκτιμά πως η ECOVIS,
εταιρία που ελέγχει τις
λογιστικές καταστάσεις
της μητρικής και
ορισμένων θυγατρικών της Folli Follie κατέχει
την 21η θέση στην
παγκόσμια κατάταξη
έναντι της 18ης που
ισχυρίζεται το γκρουπ.
Προσθέτει δε πως το
αφήνει στην κρίση των
επενδυτών (μετοχών και
ομολόγων της FF) αν αυτή
η κατάταξη παρέχει
ασφάλεια στην παροχή
κατάλληλων ελεγκτικών
υπηρεσιών.
Σύμφωνα δε με τα
στοιχεία που συνέλεξε
μέσω Bloomberg, η FF είναι
η μοναδική εισηγμένη που
ελέγχεται από την Ecovis,
ενώ μόνον 4 εισηγμένες,
με μέγεθος άνω του 1
δισ.ευρώ στην Ευρώπη,
ελέγχονται από ελεγκτική
που στο χαρτοφυλάκιο της
έχει μόνον μια εισηγμένη.
Το fund, ωστόσο,
επισημαίνει πως η FF δεν
απάντησε στη βασική του
ανησυχία, δηλαδή στο
γεγονός πως η θυγατρική FF Group Sourcing Limited,
η οποία εδρεύει στο
Χονγκ Κονγκ και
αποτυπώνει το μεγαλύτερο
μέρος των εσόδων για το
γκρούπ, ελέγχεται από
την Chung and Partners,
μια ελεγκτική εταιρία
μόλις 2 συνεταίρων.
Η QCM χαρακτηρίζει ευφημισμό
την έννοια συγχώνευσης
και αναβάθμισης των
καταστημάτων FF που
έκλεισαν σε Σόχο και
Λεωφόρο Μάντισον, και
κατόπιν συστεγάστηκαν σε
νέο σημείο εντός του
νέου Παγκόσμιου
Εμπορικού Κέντρου.
Αμφισβητεί τον
χαρακτηρισμό «αναβάθμιση»,
καθώς το συγκεκριμένο
κατάστημα βρίσκεται στο
υπόγειο του ΠΚΕ, και «μακριά
από τις προηγούμενες
τοποθεσίες που διέθεταν
πρεστίζ αλλά και πιθανά
μεγαλύτερους όγκους
πωλήσεων», καταλήγει το fund.
Τέλος, το QCM
επισημαίνει ότι οι
followers στην
ιστοσελίδα Weibo δεν
έχουν μεγάλη σημασία από
τη στιγμή που το ποσοστό
μετατροπής (από
followers σε buyers)
είναι πολύ χαμηλό. Η FF
ανακοίνωσε σε
τηλεδιάσκεψη το
περασμένο έτος πως η
δραστηριότητα στο
διαδίκτυο ήταν
χαμηλότερη από 10%. Τα Facebook και Instagram είναι
πράγματι απαγορευμένα
στην Κίνα (όχι στην
υπόλοιπη Ασία). Πολλοί
εύποροι ή καταρτισμένοι
Κινέζοι εξακολουθούν να
χρησιμοποιούν Facebook ή
Instagram παρακάμπτοντας
την απαγόρευση μέσω
συστήματος VPN.
Folli
– Follie
Την ίδια ώρα το
Folli
–
Follie απάντηση
με μια αναλυτική λίστα
των καταστημάτων, με το
Fund
πάντως να
προειδοποιεί ότι πολλά
από αυτά τα σημεία είναι
εξαιρετικά μικρά ως
Shop
in Shops.
Συνέντευξη του
επικεφαλής της QCM στο
Capital.gr
Αξίζει να αναφέρουμε πως
ο επικεφαλής του QCM
μίλησε στο Capital.gr
και απάντησε σε μια
σειρά ερωτήσεων.
Ακολουθεί η συνέντευξη
στο Capital.gr
To Capital.gr αναζήτησε
και εντόπισε στην
Αμερική τον επικεφαλής
του Quintessential
Capital Management LLC (QCM),
Gabriel Grego, και τον "ανέκρινε"
προκειμένου να δώσει
επαρκείς εξηγήσεις γιατί
επιτέθηκε στην Folli
Follie. Μεταξύ άλλων του
θέσαμε το ερώτημα για το
μέγεθος των κεφαλαίων
που διαχειρίζεται το
fund, καθώς και ποιες
άλλες εταιρείες (πέραν
των Globo και American
Addiction Center3)
βρέθηκαν στο παρελθόν
στο στόχαστρό του και με
τι αποτελέσματα.
Συνέντευξη στην Μαρίση
Μπαλιούση
-Κύριε Grego, γιατί το
Quintessential Capital
Management (QCM) "έβαλε
στο στόχαστρο” την Folli
Follie; Πότε αρχίσατε να
παρακολουθείτε την
εταιρεία;
Ξεκινήσαμε με long
θέσεις στην Folli Follie
το 2010. Αγοράσαμε τη
μετοχή στην αρχή της
ελληνικής κρίσης. Εκείνη
την περίοδο, μας
προσέλκυσαν οι πολύ
χαμηλοί πολλαπλασιαστές
του τίτλου, οι υψηλοί
ρυθμοί ανάπτυξης και η
έκθεση του ομίλου στη
γοργά αναπτυσσόμενη
αγορά της Ασίας.
Υποθέσαμε ότι η χαμηλή
αποτίμηση της μετοχής
ήταν αποτέλεσμα της "άδικης"
τιμωρίας της να
διαπραγματεύεται στο
ελληνικό χρηματιστήριο.
Τελικά όμως κλείσαμε την
θέση μας καθώς βρήκαμε
την εταιρική δομή του FF
Group περίπλοκη. Τότε
δεν διαθέταμε τους
πόρους που έχουμε σήμερα
ώστε να προχωρήσουμε σε
μια σε βάθος ανάλυση στο
εξωτερικό.
Συνεχίσαμε να την
παρακολουθούμε και
πρόσφατα αποφασίσαμε να
ελέγξουμε πιο προσεκτικά.
Μας δημιουργούσε
ερωτήματα η συνεχής
απουσία παραγωγής
ελεύθερων ταμειακών ροών,
αλλά αυτό που πραγματικά
μας προβλημάτιζε ήταν ο
έλεγχος των οικονομικών
στοιχείων της
επιχείρησης.
Η μετοχή
διαπραγματευόταν με ένα
P/E 4,4, μια εξαιρετικά
χαμηλή αποτίμηση.
Έχοντας επικοινωνήσει
και με άλλους μετόχους
που είχαν τοποθετηθεί
στη μετοχή καταλήξαμε
στο συμπέρασμα ότι ένας
βασικός παράγοντας
ανησυχίας ήταν το
γεγονός ότι οι
λογαριασμοί της Folli Follie
δεν ελέγχονταν από
κάποια από τις 4
μεγαλύτερες ελεγκτικές
εταιρείες του κόσμου.
Ειδικότερα όσον αφορά
τους λογαριασμούς της
εταιρείας στην Ασία
ελέγχονταν από ένα
άγνωστο γραφείο με δυο
εργαζόμενους στο Χονγκ
Κονγκ. Εντοπίσαμε ένα
άρθρο του 2015 στους FT
από τον Dan McCrum το
οποίο αναφερόταν ακριβώς
σε αυτό το θέμα (καλούμε
τους αναγνώστες σας να
το διαβάσουν). Όταν
τέθηκε το ερώτημα στη
διοίκηση του ομίλου
γιατί δεν επέλεξαν μια
πιο γνωστή ελεγκτική
εταιρεία, η απάντηση που
δόθηκε ήταν πως ήταν
οικονομικά πιο συμφέρον
για τις υπηρεσίες που
προσφέρονταν.
Εκεί άρχισαν να χτυπάνε
καμπανάκια. Η διαφορά
κόστους μεταξύ μιας εκ
των τεσσάρων μεγαλύτερων
ελεγκτικών εταιρειών και
μιας εταιρείας του
συρμού θα ήταν αμελητέα
για μια εταιρεία
δισεκατομμυρίων σε σχέση
με την αύξηση στην
κεφαλαιοποίηση που θα
είχε επιτύχει η Folli Follie,
αναβαθμίζοντας απλά τους
κινέζους ελεγκτές. Για
εμάς, αυτό ακόμη δεν
βγάζει νόημα και αυτός
είναι και ο λόγος που
αποφασίσαμε να
ερευνήσουμε το θέμα
περαιτέρω.
-Θα μπορούσατε να μας
δώσετε μια τάξη μεγέθους
των κεφαλαίων που
διαχειρίζεται το QCM;
Πόσους εργαζόμενους
απασχολεί;
Το QCM δεν αποκαλύπτει
δημόσια τα κεφάλαια που
διαχειρίζεται. Προφανώς,
έχουμε επαρκείς πόρους
ώστε να διενεργήσουμε
ένα περίπλοκο, μεταξύ
πολλών χωρών, due
diligence, με επιτυχία.
Αναθέτουμε σε
εξωτερικούς συνεργάτες
αρκετές από τις
υπηρεσίες μας, ενώ
παράλληλα δεχόμαστε
μεγάλη στήριξη από
ιδρύματα όπως το Kase
Learning, του οποίου
ηγούνται οι Whitney
Tilson και Glenn Tongue.
- Σε ανάρτησή σας στο
twitter κάνατε λόγο για
μια δεύτερη έκθεση. Η
έκθεση αυτή έρχεται σε
απάντηση στην ανακοίνωση
που έβγαλε η Folli
Follie το βράδυ της
Παρασκευής;
Ναι. Πιστεύουμε ότι αυτά
που έχουμε ήδη
δημοσιοποιήσει έπρεπε να
έχουν ξεκαθαρίσει πλήρως
την κατάσταση στην οποία
βρίσκεται η Folli Follie
(καλούμε τους αναγνώστες
σας να διαβάσουν όλα τα
αρχεία και όχι μόνο τους
τίτλους). Ωστόσο,
δεδομένης της απάντησης
της εταιρείας πιστεύουμε
ότι έχουμε καθήκον να
ενημερώσουμε όσους
παραμένουν ακόμη
αναποφάσιστοι.
- Η έκθεση θα
περιλαμβάνει περισσότερα
στοιχεία σε σχέση με
αυτά που έχετε ήδη
δημοσιεύσει;
Ναι, αναμένουμε να
δώσουμε νέα στοιχεία.
Έχουμε εκατοντάδες
σελίδες με έγγραφα, αλλά
θα πρέπει προφανώς να
κάνουμε μια επιλογή με
βάση αυτά που πιστεύουμε
ότι θα είναι πιο
κατατοπιστικά.
- Εκτός από την Globo
και την American
Addiction Center3 ποιες
άλλες εταιρείες ήταν/είναι
στο ραντάρ σας;
Δεν αποκαλύπτουμε τις
τρέχουσες short θέσεις
μας δημόσια. Όσον αφορά
τις δραστηριότητές μας
στο παρελθόν, η Globo
και η AAC ήταν οι μόνες
περιπτώσεις για τις
οποίες μιλήσαμε δημόσια
κατά εταιρειών: τα
αποτελέσματα ήταν
ξεκάθαρα στα μάτια όλων.
Η Globo αποδείχθηκε ότι
ήταν σκέτη απάτη σχεδόν
αμέσως και οι ισχυρισμοί
μας για την AAC επίσης
επιβεβαιώθηκαν.
Είμαστε ιδιαίτερα
προσεκτικοί και risk
averse και μιλάμε μόνο
όταν είμαστε εξαιρετικά
σίγουροι για την άποψή
μας.
- Θα μπορούσατε να μας
πείτε λεπτομέρειες για
την short θέση σας στην
Folli Follie;
Έχουμε νομική δέσμευση
απέναντι στους επενδυτές
μας και δεν μπορούμε να
αποκαλύψουμε τέτοιου
είδους λεπτομέρειες. Σε
γενικές γραμμές,
παίρνουμε μόνο
συγκεντρωμένες θέσεις.
- Έχετε επενδύσει σε
ελληνικά ομόλογα;
Οχι, δεν ενδιαφερόμαστε
για ομόλογα, επενδύουμε
μόνο σε μετοχές.
- Θα θέλατε να
συμπληρώσετε κάτι,
γενικά για την Ελλάδα ή
ειδικά για την Folli
Follie;
Είδα με ικανοποίηση ότι
οι Έλληνες
αντιμετωπίζουν την
γενικότερη κατάσταση με
ωριμότητα, ενδιαφέρον
και αντικειμενικότητα.
Είμαι μεγάλος λάτρης της
Ελλάδας και της
πολιτιστικής κληρονομιάς
που μας έδωσε τον δυτικό
πολιτισμό όπως τον
γνωρίζουμε. Γνωρίζω ότι
η Ελλάδα βιώνει μια
δύσκολη περίοδο και
εύχομαι κάθε επιτυχία
ώστε να την ξεπεράσει.
Ελπίζω κι εγώ να μπορέσω
να προσθέσω ένα λιθαράκι,
αποδεικνύοντας αυτά που
θεωρώ "σάπια μήλα" τα
οποία αναπτύσσονται και
απορροφούν κεφάλαια και
πόρους εις βάρος των
σκληρά εργαζόμενων,
νόμιμων εταιρειών.
Διαβάστε
επίσης:
Κουτσολιούτσος: Θα λάβω
αμέσως όλα τα αναγκαία μέτρα για την
αποκατάσταση της αλήθειας |
